衢州市衢通发展集团有限公司（下称“衢通发展”）作为当地重要国有产业主体，承担交通基建、房产开发等核心业务，近年业务布局多元但财务层面承压明显。公司业绩大幅下滑，2024年净利润同比下降56.39%，2025年9月末，营收、净利润双降，同比降幅分别达24.16%、1.40%。
业绩走弱的同时，公司债务压力持续攀升，负债总额从2022年末189.48亿元增至2025年9月末261.52亿元，资产负债率升至55.98%。2025年，公司短期借款43.36亿元，占负债总额的16.58%，短债偿付压力陡增。与此同时，公司偿债能力同步承压，EBIT保障倍数从2020年4.98倍降至2025年9月末1.48倍，利息覆盖安全边际大幅收窄。
现金流与资产端风险同样突出，2025年前三季度，公司投资现金流净流出24.66亿元，同期现金及等价物净减少17.25亿元。资产层面，公司存货规模增至88.21亿元、占比18.97%，且总资产周转率低至0.04次/年，营运效率低下，存货减值风险持续加大。
业绩端：营收下降24% 自身盈利孱弱依赖补贴托底
公开资料显示，衢通发展成立于2002年1月，前身为衢州市交通投资有限责任公司，注册资本20亿元，由衢州衢通控股集团有限公司100%控股。公司经营范围涵盖综合交通和能源领域的投资建设运营，交通综合基础设施建设运营（TOD开发等）、交通物流等关联产业投资、能源产业、质量检验检测和旅游景区开发等。
2025年三季报显示，公司营业收入24.76亿元，同比下降24.16%；净利润8909.65万元，同比下降1.4%。具体来看，2025年一季度公司营收9.31亿元，同比下降32.99%，净利润2099.59万元，同比降幅达62.75%；2025年半年度公司营收17.28亿元，同比下降26.41%，净利润3244.40万元，同比下滑59.64%。
这一盈利下滑趋势并非短期波动，2024年已出现明显颓势。公司当年营收44.43亿元、净利润1.38亿元，同比分别下滑11.12%、56.39%。
从主营业务构成看，近年来，公司工程施工收入整体呈下降趋势。2022年至2024年，工程施工收入分别为9.39亿元、5.31亿元、5.83亿元，占当期营业收入的比例为26.25%、10.61%、13.13%。其中，市场化业务受挫严重，2024年商品房销售收入3.77亿元，较2023年减少11.62亿元，同比下降71.48%，成为业绩下滑的重要拖累项。
更令人担忧的是，衢通发展的自身盈利能力极弱，利润高度依赖子公司和政府补贴。
财务数据显示，2022年至2024年，公司收到来自政府的补贴分别为1.12亿元、6418.93万元和6610.14万元，占当期利润总额的比例均超过70%。若剔除补贴，公司实际盈利能力将进一步削弱。
从盈利指标看，2024年总资产报酬率1.26%，较2023年1.07%提升0.19个百分点，仍处低位；不过，净资产收益率0.70%，较2023年2.02%大幅下降1.32个百分点，资产盈利效率持续走低。
债务端：负债破261亿 短期偿债压力陡增流动性堪忧
数据显示，衢通发展债务规模持续扩张。2022年至2025年9月末，公司负债总额分别为189.48亿元、211.21亿元、254.89亿元及261.52亿元。资产负债率始终处于高位，同期分别为51.75%、52.13%、56.27%、55.98%。
其中，2022年至2025年9月末，公司有息负债分别为104.12亿元、142.99亿元、188.73亿元、210.81亿元，占当期负债总额的比例分别为54.95%、67.70%、74.04%、80.61%，占比持续攀升。
值得注意的是，2022年至2025年9月末，公司短期借款余额分别为12.82亿元、17.25亿元、29.07亿元、43.36亿元，规模三年间增长2.38倍。2022年至2024年，公司短期借款占负债总额比例从6.76%升至11.41%，2025年三季度末进一步升至16.58%。
近年来，公司应付债券规模亦持续增长，主要包括中期票据、公司债、企业债、境外债等。企业预警通显示，截至2026年1月29日，衢通发展存续债券15只，规模达61.06亿元。2026年5月31日前，有3只债券（债券G23衢通、23衢通02和23衢通03）合计18亿元到期。
与此同时，偿债能力同步承压，EBIT保障倍数从2020年4.98倍降至2025年9月末的1.48倍，利息覆盖安全边际大幅收窄。
资产流动性薄弱则成为债务风险的另一大隐患。公司存货规模持续攀升，2022年至2025年9月末，公司存货余额分别为40.13亿元、65.94亿元、83.28亿元、88.21亿元，占资产总额比例分别为10.96%、16.28%、18.38%、18.97%。
资产营运效率低迷，制约偿债能力释放。2022年至2024年，公司总资产周转率分别为0.11次/年、0.13次/年、0.10次/年，2025年9月末大幅降至0.04次/年，资产周转速度放缓，资金使用效率低下，难以通过资产变现缓解债务压力。
截至2025年6月末，公司获得银行授信总额180.30亿元，尚未使用授信额度为88.13亿元。
不过，作为衢州国资核心平台，其承担当地重大交通项目建设，区域专营优势显著，近年持续获政府资产注入、股权划转、项目资本金支持等。
2025年9月，远东资信评估股份有限公司（以下简称“远东资信”）评定衢州市衢通发展集团有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。
但值得关注的是，远东资信在衢通发展2025年度三期中期票据信用评级报告中指出，截至2025年9月，公司资本支出压力较大，资产流动性较弱、整体债务压力较大及市场化业务业绩波动风险等因素可能对其信用基本面带来一定不利影响。
现金净流出17亿元 资金链承压
现金流是反映企业“造血”能力的核心指标，该指标表现持续低迷。2022年至2025年9月末，公司经营活动现金流净额分别为9384.26万元、8293万元、3.18亿元和5.29亿元，但整体稳定性不足，且对超260亿元的负债保障能力极弱。
投资活动现金流则持续处于净流出状态，成为资金链的重要消耗项。2022年至2025年9月末，公司投资活动现金流净额分别为-24.87亿元、-45.41亿元、-27.60亿元和-24.66亿元。
外部筹资曾是公司填补资金缺口的关键，但目前筹资能力已显著收缩，输血能力大幅下降。2024年公司筹资活动现金流净额38.60亿元，2025年前三季度大幅收缩至2.12亿元，收缩幅度达94.51%，筹资渠道收缩趋势明显。
此外，2025年9月末，公司现金及等价物净增加额为-17.25亿元，公司资金链面临较大压力。
记者：贺小蕊
财经研究员：邓晓蕾
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